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# Carry

Carry 是一种收益策略，应用于 Steakhouse Financial 的金库产品线中，其中以 Turbo 策略定位下的应用最为突出。它涉及以较低利率借入，并以较高利率放贷或投资，将利差作为利润获取。这可能会带来价格敞口，因为用于借入的抵押品未必与用于以更高利率投资的机会相关。

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两种利率之间的利差以及标的抵押品价格的变化共同构成 carry 收益。主要涉及的风险有：

* 利率风险：如果利差收窄，策略的收益会明显被压缩
* 价格风险：策略的总体盈利能力取决于用于借入的抵押资产价格

此外，根据所使用抵押品的偿付能力以及用于实现较高利息部分的投资流动性，借款人还可能面临其他风险。

## 杠杆 Carry

单独来看，在不使用杠杆的情况下，大多数 carry 利率相对于同等净收益但风险更低的策略并不够有吸引力。通过杠杆可以放大利差：先将借入资金用于提高抵押头寸，再投资更大名义金额于更高收益的交易中。从概念上讲，如果利差为 +2%，且策略使用 5 倍杠杆，则总收益为 10%。

若借款成本高于资产收益率，杠杆也会放大负利差，风险将相应上升。

## 基于资产的收益

Carry 是生成可持续的基于资产收益的主要且有意义的方式之一。基于资产的收益是指以法定货币以外的资产获取回报，例如黄金、比特币或以太币。

黄金具有多种金融和工业用途，因此足以支撑一个活跃的借贷市场。比特币和以太币的借贷需求明显更少，如果没有回购市场中的这一关键环节，这些资产的放贷利率实际上就是 0。

以太币确实有一种原生的“收益”，形式是质押，这是一种代币通胀，并由被销毁的 gas 费形成相应的对冲。比特币没有这种机制，其通胀实际上仅通过挖矿活动产生，这使得非工业级的比特币用户很难获得任何形式的比特币计价回报。

![来源：安全充裕思维](/docs/assets/products/eth.svg)

在基于资产的收益中，抵押资产可用于以适度杠杆开立 carry 仓位，从而在把回报换回计价资产之前，先以另一种资产获得收益。

:::info
**基于资产收益策略示例**

*为简化起见，假设借款成本恒定、收益率较高，且比特币价格为 100,000 美元*

起始，投资者权益：1 BTC（价值 100,000 美元）

* 抵押品：1 BTC
* 贷款：10% LTV，即借入 10,000 美元，利率 3%
* 将所得资金投资于 High Yield 产品：10,000 美元以 15% 投资
* 按存款计算，借款成本影响为 -0.3%，而 10% 以 15% 投资则带来 1.5% 回报
* 总杠杆水平为 1.1x（已存入的 BTC 价值 100,000 美元 + 借入的 10,000 美元）

以比特币计的净收益为 1.2%（1.5% - 0.3%）
:::

该策略涉及多种风险：

* 净收益是在杠杆与高收益部分风险之间的权衡
* 更高的杠杆水平允许高收益部分降低且风险更小，但会增加对价格风险的敏感度

以上述示例为例：

:::info
**基于资产收益策略示例**

*在不同杠杆水平下，为在 3% 借款成本下实现 1.2% 净收益所需的高收益率*
:::

| 杠杆 | 所需收益率 | 清算风险 | 收益策略中的风险 |
| --- | --- | --- | --- |
| 10% | 15.0% | **低** | ****高**** |
| 20% | 9.0% |  |  |
| 30% | 7.0% |  |  |
| 40% | 6.0% |  |  |
| 50% | 5.4% |  |  |
| 60% | 5.0% |  |  |
| 70% | 4.7% | **高** | ****低**** |

执行这笔交易的一个示意性金库可能如下所示：

![](/docs/assets/products/carry.svg)